三季度，A股市场整体呈现大幅下跌走势，特别是9月份，跌幅进一步扩大，海外形势的不确定性也进一步加剧了A股的波动，面对已经到来的10月份以及整个四季度，未来市场将会发生哪些变化呢？多家实力机构给出最新权威判断。

// 中泰证券：10月迎接暖冬行情的曙光 //

回顾：9月A股市场各大指数普遍调整，创业板首当其冲。行业层面，煤炭和交运等周期股相对抗跌，此外，金融地产、家电和食品饮料等消费股同样跌幅较小，传媒、电子、农林牧渔等板块大幅调整。截止9月29日，我们9月金股组合上涨25，中泰金股组合自2017年2月成立以来，累计组合收益2269，相对沪深300的超额收益为2139，组合中表现较好的有长盛轴承、滨江集团、鱼跃医疗、绝味食品等。

迎接暖冬行情的曙光。短期国内市场博弈更多在于政策预期，在海外市场风险及经济衰退预期走强的环境下，稳增长政策仍会保持“定力”。伴随社融、出口等下行，消费的恢复需要更多时间，专项债全年发行前置的节奏下，经济下行压力仍较为艰巨，这也意味着“底线思维”下，稳增长政策仍需要持续呵护经济基本面，财政、货币、地产、资本市场政策或都会比三季度更加积极。

货币政策上，尽管汇率面临压力，但目前在国内通胀无虞的情况下预计仍将“以我为主”，伴随存款利率下行后，打开四季度进一步降准空间及市场的宽松预期；房地产基本面的企稳成为市场关注的焦点，尽管主要城市的地产销售成交数据表现出现反复，但在稳经济基调之下，稳地产、保交楼仍需要边际宽松的调控政策延续；财政政策将是重点发力方向，基建作为本轮稳经济的重要方式，财政端支持基建将在四季度进一步发力，包括：一带一路，电网建设改造等。国际关系上，随着近期外交部长各项访问活动的进行，在地缘形势近期重大变化下，大国关系受冲击后或出现缓和预期，这预期的变化或将带来四季度市场风险偏好的修复，也将为四季度“暖冬行情”有所助力。

行业配置上，具体可关注以下几个方向：

新能源方向，电力供应的安全可靠是新能源建设的关键，有望受到政策驱动实现超额收益。电力作为稳增长的重要选择，存在适度超前基础设施建设的政策刺激。此外，前期随着新能源板块的调整，高估值有所消化，有望在下半年供需格局的调整中成为新能源赛道内部轮动的细分占优板块。

科技方向，国产替代将是四季度最确定的方向之一。随着近期外交部长各项访问活动的进行，在地缘形势近期重大变化下，大国关系受冲击后或出现缓和预期。在此背景下，国产替代细分方向建议关注前期热门赛道股明显回落后“高切低”现象的演绎，一些低估值、快速成长的计算机信创等板块有望获得市场关注。其他，如关注资本市场改革方向中全面注册制加速改革下券商股的投资机遇、地产基本面反转虽受限于居民收入预期下降这一核心原因，但政策预期在四季度同样值得期待。

总的来说，当前或仍存在复杂地缘因素的催化和内生的大政策框架预期需要纠偏，属于“暖冬行情”布局期，应对思路上宜逢低布局，采取控制仓位且攻守兼备的行业配置。而在整个四季度，随着稳经济政策或呈加码态势，相对三季度更积极的框架内宽松，我们维持看好四季度后续“暖冬行情”，重点关注：电力、国产替代、券商等方向。

// 东莞证券：震荡修复中反弹 //

2022年9月指数延续震荡回调，三大指数月K线三连阴，沪指失守3100点，个股板块呈普跌态势。在外围市场普遍回跌的情况下，A股指数也延续震荡调整走势，月初沪指有所上涨，随后连续回调，最终跌破3100点，三个指数月K线走出三连阴。截止到9月30日，上证指数月K线下跌555、深成指月K线下跌878、创业板指月K线下跌672。个股板块呈普跌态势，仅煤炭行业上涨，农林牧渔、汽车、电力设备、电子、传媒等板块下跌。

2022年10月份行情研判：震荡修复中反弹。从10月份的市场环境来看，海外市场方面，美国物价回落幅度不及市场预期，美联储第三次加息75个基点，同时上调失业率预期和下调经济增速，表明对抗高通胀的决心。根据9月的点阵图，年内仍有125个基点的加息空间。国内市场方面，在疫情的逐步控制下，8月我国经济数据边际好转、基建投资继续上行、信贷结构小幅改善和通胀表现温和、消费超预期增长，不过出口景气度回落、地产投资筑底，整个经济环境呈弱复苏态势。随着接续政策接连落地，或能进一步释放需求端，后续经济基本面将会继续得到改善。

资金面方面，央行月末扩大逆回购操作量，呵护季末流动性。当前仍处于政策效果观察期，9月LPR维持不变，符合市场预期，后续视经济增长情况，年内LPR可能继续下调，尤其是5年期LPR下调概率较大。在强烈维稳预期下，10月资金面将维持平稳宽松。技术面来看，在连续3个月的震荡调整中，沪指失守3100点，再度开启3000点保卫战。两市量能明显回落，表明市场情绪也已经接近历史区间的极致水平。市场估值已经偏低，市场流动性较为宽松，对市场中期前景不宜过度悲观。当前经济仍处于恢复态势，政策也在积极落地，预计指数在10月震荡修复中反弹，关注量能变化、北向资金流向以及板块轮动。

操作上建议关注政策发力方向以及大消费板块机会。板块上建议关注金融、食品饮料、家用电器、汽车、基础化工、电力设备等板块。

行业配置：超配食品饮料、家用电器、汽车和电力设备。综合市场以及基本面等因素，我们认为，在行业配置上，10月建议超配：食品饮料、家用电器、汽车和电力设备等。

// 东方证券：结构比总量更重要 //

风格切换讨论：切换的关键因素是市场情绪和经济预期。从历史来看，风格切换有以下两个特点：一2020年以来，每次高低估值风格切换波动都比较剧烈。以创业板指代表高估值成长，以红利指数作为低估值风格，2020年以来经历了几波较为剧烈的风格切换，持续时长从1个月12个月不定。从时间节点来看，高估值风格相对走强均发生在市场情绪回暖的阶段，低估值风格走强均发生在市场情绪回落的阶段，分别对应进攻和防守。二2020年以来，明显大小盘切主要有两轮：以沪深300指数作为大票风格、以中证1000指数作为小票风格，可以发现从2020年8月开始切换到大盘风格，持续至2021年初；以及从2021年初切换至小盘风格，持续到2021年四季度。从时间节点来看，大票相对于小票走强的阶段，都是长端利率上行的阶段，反之则反是，大小票各自强势也分别对应了经济预期回暖和回落。因此，我们认为切换至低估值风格的前提是市场有调整压力，切换至大票风格前提是经济预期回暖。

10月展望：结构比总量更重要。

首先，短期内市场的确缺乏整体上涨的主逻辑，估值虽然已经处于低位且沪深300风险溢价已经触碰中位数以上一个标准差，但提估值难度大。一方面，海外风险仍然存在。海外风险主要包括美联储鹰派基调下强美元和美债长端上行的延续，以及俄乌局势下全球经济衰退风险的进一步增加，海外风险的这两个问题在短期内都没有看到解局的信号。另一方面，从国内经济预期和政策环境来看，目前切换到经济预期回升依然需要时间以及9月数据层面的进一步确认；外部强美元和弱汇率的局面，也意味着短期货币政策进一步宽松的概率不大。

其次，重视10月份PPI见底可能性和主动去库周期开始两个信号，A股盈利的修复有望逐步接力。7月份开始，PPI同比增速进入快速回落周期，对应整体实体景气度也面临较大压力，随着PPI增速周期见底，下游、部分成长和逆周期行业盈利有望率先见底回升；而主动去库周期开始，意味着企业存货周转率和现金流有望开始逐步提升。

因此总结来看，未来一段时间内的市场，整体趋势而言是盈利修复逐步支撑市场，但估值依然受到各个维度的压制。在这样的市场环境下，对应的风格应该整体应该以低估值为主，并且逐步从低估值的小盘股往低估值大盘股方向过渡。对应到行业配置，在总量层面机会不大的情况下，更应该以结构性的机会为主，注重在经济预期较差情况下基本面确定性强、估值合理的方向。具体而言：

一、业绩确定性和高景气度维度：储能、光伏和风电，以及国防军工板块。二、未来经济预期复苏逻辑：白酒、医疗器械、农业板块。

// 渤海证券：需求从外转内，市场由守待攻 //

宏观方面，海外需求降温，但需求回落趋势是确定性，四季度在全球衰退进一步升温的情况下，出口进一步承压，但是进口端可能因内需修复而改善，因此预计四季度净出口对经济的拉动力将进一步下滑。随着外贸对经济拉动力减弱，投资拉动内需的后劲需要进一步关注，在增量方向上，基建延续强劲表现基本是市场共识，投资端的另外增量或来自技术改造投资。消费端，疫后社零增速中枢向下，提升消费意愿更为重要。

流动性方面，美联储年内剩余两次议息会议中，再次加息75BP的风险仍在，叠加中期选举联邦及州政府激进财政政策抬升通胀粘性，海外流动性再次步入观察期。国内方面，人民币贬值压力的缓解还需待美联储加息节奏放缓信号的出现，短期国内货币政策将受制于人民币贬值压力。不过，9月中旬存款利率调降也为降息保有空间，年内降息或与经济修复形势有关，整体而言经济下行承压下货币政策难言收紧。

就市场展望而言，三季度业绩在高温、限电等多重因素影响下，料将再度探底。不过经济更多有赖内生的背景下，政策端还将加码，这有助于四季度上市公司业绩的探底回升。在估值端，当前的估值水平，已经处于历史底部区间，国内流动性总量环境也偏宽松，但总量流动性的宽松向股市流动性的转化，需要外部流动性环境、国内上市公司盈利改善等催化因素的出现，因而存在不确定性。这就使得四季度市场在向下风险不大的前提下，向上需要一定契机。

总体看，四季度市场处于适当增大配置，迎接反攻信号的阶段。风格研判而言，考虑到大小指数估值都处于历史低位水平，因而一旦反弹，都可能成为市场反攻的方向所在，因此四季度我们建议弱化风格，强调从板块逻辑去寻找下一阶段市场的主攻方向。

行业配置，综合而言，四季度可关注外需确定性转弱，以内需补外需趋势下，基建投资和制造业设备更新领域的投资机会，如地下管廊、医疗设备、新基建等板块；此外还可关注欧洲冬季天然气紧平衡，需求端存在催化扰动下的天然气、LNG运输、煤炭等领域的投资机会。

// 财信证券：国内经济弱复苏，蓝筹迎来配置机会 //

全球流动性同步收紧，经济衰退风险增加：受制于通胀高企，全球正以半个世纪以来从未见过的同步程度撤回货币和财政刺激措施，全球经济进一步承压。近期美联储表态也传达了不惜通过浅度衰退来实现抗通胀的目标，但预计美国经济衰退不会持续太久。当下货币政策和财政政策更积极有为，全球经济更容易陷入19681980年纸币宽松下的大滞胀风险。预计11月、12月美联储大概率分别加息75个、50个基点，第四季度仍为美联储快速加息时期，全球资本市场估值大概率继续承压。以8月份的CPI、失业率测算，标普500当前估值或仍高于理论水平，仍有进一步杀估值空间。当前美股暂未反映美股上市公司业绩下滑，后续仍需警惕杀业绩风险。

国内经济弱复苏，A股或将迎来配置时机：经济制约因素而言，疫情仍是压制经济复苏的首要因素，其次为地产景气度。展望第四季度，疫情防控政策或难以调整，但地产基本面将实质性改善，国内经济将迎来弱复苏过程，第四季度A股蓝筹板块亦将迎来配置时机。但第四季度仍需提防海外需求大幅回落以及消费低迷的风险。流动性而言，中美国债收益率和中美政策利率双双倒挂，对国内货币政策带来一定掣肘。考虑到当前经济复苏基础尚不牢固，预计第四季度流动性仍将处于合理充裕状态，人民币汇率仍有一定压力。后续国内货币政策将呈现“稳货币宽信用”，货币政策重点促进实体经济融资需求回暖

蓝筹风格或跑赢成长风格。相对业绩增速是决定市场风格价值与成长风格、大盘与中小盘风格的主要原因。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，预计第四季度大盘蓝筹风格或强于中小盘成长风格。类似2016年2017年的蓝筹股牛市，我们预计2022年第四季度，在“稳货币宽信用”组合下，货币将从金融体系流向实体经济，上市公司业绩将企稳回升，业绩将取代估值成为股市核心驱动力，蓝筹风格将持续跑赢成长风格，沪深300指数将持续跑赢创业板指。

投资建议：目前A股处于二次探底阶段，估值已经大幅回落。第四季度国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导，A股蓝筹板块将迎来配置时机。建议依次从以下四个板块进行资产配置：1低估值蓝筹板块，如银行、非银、地产等；2业绩边际改善板块，如国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT存在业绩改善预期；3估值合理的赛道股，如医药、白酒等；4通胀板块，如冬季全球迎来极寒天气，叠加俄乌冲突持续化，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。

// 野村东方国际：拨云见日，A股现配置机遇 //

全球经济面临的衰退压力正逐步加剧，伴随美联储愈加坚决的打击通胀决心，以及全球仍高度动荡的地缘政治环境，三季度全球市场均对负面因素做出直接且剧烈的反映。但对于新兴市场而言，疫后经济体的重启红利预计仍将在明年持续释放，并带来相较欧美更突出的增长潜力全球经济的可视度降低在三季度成为众多投资者悲观的因素之一。但在持续的调整之后，当前沪深300整体估值不但低于过去均值水平，同时已临近2016年初、2018年底和2020年疫情初期的水平。

房地产增速放缓、对出口的担忧等因素可能已被市场较为充分计价，我们预计四季度A股对经济的预期也有望拨云见日，估值修复将成为驱动市场表现的核心动力。考虑到二季度的经济压力和三季度经济复苏降速的影响，我们维持了2022年全年沪深300净利润增速至07预期，并在明年防疫影响降低、经济增速企稳的预期之下预测2023年净利润增速至111。对应年末动静态PE的沪深300指数目标点位4500点，较当前存在175的上行空间。我们建议投资者在四季度淡化风格特征，关注高股息率在当前利率下行背景下对资金的吸引力。行业层面建议关注有望获得更多政策关照的房地产和可选消费板块中估值相对有优势的家电、消费电子、家具和传媒行业。四季度A股策略展望

全球复苏放缓，不确定性影响三季度市场表现。为遏制通胀，全球主要国家央行可能已做好牺牲增长的准备。我们预计这一影响将主要在2023年体现，并预计明年全球经济的增速放缓将更加明显，尤其是欧美经济体。三季度的A股市场主要反映海外加息提速且衰退压力加剧，同时国内经济在于季度的疫情后复苏进程放缓，房地产增速持续放缓等问题。由于海外地缘冲突及国内经济后续的进一步复苏动能尚不清晰，未来的不确定性增加提升了市场的波动率，投资和消费等多数行业均出现了估值的下修。拨云见日，经济企稳将在四季度改善市场预期。对于新兴市场而言，疫后经济体的重启红利预计仍将持续释放，并带来相较欧美更突出的增长潜力。

展望四季度，海外衰退压力和国内经济表现的低迷预计仍将制约市场表现，面对未来增长的不确定性，A股在犹疑之际已较充分计价悲观因素。我们预计四季度地缘冲突、加息风险和国内房地产增速放缓等问题对市场的边际影响有望减弱。在中央再度关注经济表现之际，新一轮刺激政策有望超市场预期。我们预计四季度国内经济表现有望逐步企稳并超出市场预期，主要企稳动力预计来自内需及地产等领域，这将有望冲抵出口端潜在的下行压力。维持沪深300指数全年盈利增速07和年末目标4500点。

大小市值风格受经济表现和流动性变化影响。往往在经济上行或是流动性收紧的环境中，大市值风格容易跑赢小市值，而在流动性充裕且经济增速下行的环境中，小市值股票易展现出较强的收益特征。考虑到四季度经济企稳和货币政策整体空间受限，我们预计小市值股票较难跑赢大市值股票。相较当前国债收益率水平，A股市场中的高股息行业吸引力正在持续提升，同时保交楼等维稳政策带动之下，房地产竣工数据有望逐步好转，并带动地产链消费的恢复。此外经济企稳预期之下，对经济表现较为敏感的可选消费领域也有望出现业绩增速的边际改善，其中尤其关注估值相对有优势的家电、消费电子、家具和传媒行业。风险提示：美联储激进加息、地缘政治进一步升级、能源危机加剧、全球经济超预期衰退、大盘下行风险、国内经济增长不及预期等。

// 山西证券：静候生机 //

全球经济的主旋律：分化与通胀。展望四季度，物价过快上行仍将是世界经济的“公敌”，同时，逆全球化趋势使得各国政府协作阻碍重重，大概率还是各扫门前雪，因此最终也将“悲喜并不相通”。美国经济韧性相对较强，但其余国家似乎难逃强美元“收割”，全球不确定性风险仍然居于高位。

关键自变量：美联储加息。近日出现的多国汇率快速走贬、全球经济增速预期下调，背后的核心变量依然是美联储加息。往后看，我们认为美联储2022Q4将维持强加息，一是加的起，二是管理预期。首先，从就业及景气指标看美国经济仍具韧性，四季度谈衰退为时尚早。其次，通胀数据较顽固，在11月中期选举之前，让民众看到美联储对于控制通胀的决心比实际数据下行更加关键。此外，通过强加息控制市场的通胀预期能够避免通胀“自我实现”，是为通胀降温的核心所在。由此，美债收益率仍有抬升空间，10Y美债年内大概率会破“4”。汇率方面，欧洲经济基本面相对较弱，加息加不过美联储，而日本仍然在坚持YCC政策保利率，短期难回头，美元仍强。

全球经济分化加剧，欧洲边缘国及新兴市场国家债务风险上行。欧元区在衰退之中或许会再度面临供给收紧的问题，能源短缺将在四季度进一步暴露，叠加美元大幅升值进一步增加了欧洲的能源进口成本，除了使输入型通胀加剧外，也会使得工业生产面临更加严峻的约束，如若需求回落的幅度小于供给收缩的幅度，净影响依然是供给不足。此外，难以放松的货币政策或许会再度推升欧洲边缘国及新兴市场国家的债务风险。

国内经济：企稳回暖，预期改善。地产市场结构性转型的趋势不变，且是一个难以一蹴而就的事情，但供需差收缩之下有望带来预期的边际好转。出口在全球经济增速放缓的大环境中，下行的趋势难以扭转，但将视角由外需转向海外供给后则无须过于悲观，核心逻辑在于海外供给受阻之中的替代性机会能够在一定程度上进行弥补。综合而言，我们认为国内经济可能将在四季度开始呈现企稳回暖迹象，并带动市场预期的修复。

A股市场的主逻辑：宣泄与生机。7月以来，A股震荡下行，已回吐了一半涨幅，成交额占比、指数估值均位于历史低点，开始逐步凸显出配置性价比优势。往后看，海外不确定性及加息预期的反复仍然可能再度冲击市场情绪，但综合而言，经过Q3悲观预期的集中宣泄，随着四季度国内经济基本面验证回暖迹象，A股的布局窗口正在开启，结构转型中有望延续高景气逻辑的赛道基本面修复弹性较大的行业有望收获较优表现。